房小采/发自北京

6月1日，中天精装在深交所互动易中披露，截至2021年5月31日公司股东户数为1.11万户，较上期（2021年5月20日）减少113户，减幅为1.01%。

根据东方财富数据显示，截至2021年5月31日建筑装饰行业上市公司平均股东户数为4.28万户。其中，公司股东户数处于1.5万~3万区间占比最高，为32.12%。中天精装股东户数低于行业平均水平。

据中天精装年报数据显示，2020年实现营业总收入25.65亿元，同比增长9.63%；实现归属母公司净利润1.89亿元，同比增长3.05%；一季度报显示，2021年一季度实现营业总收入3.42亿元，同比增长35.15%；实现归属母公司净利润0.32亿元，同比增长57.4%。

值得注意的是，营利增长背后应收账款、坏账风险、大客户过度“依赖”等问题也不容小觑。

亿元应收账款“蒸发”

资料显示，中天精装2000年成立于深圳，是国内批量精装修服务提供商，主要为国内大型房地产商提供住宅批量精装修服务。

2020年6月10日，中天精装在深交所中小板上市。其实，这并不是中天精装第一次申请上市。早在2016年12月，公司就向证监会递交招股书，但因劳务外包、毛利率、关联方以及应收账款坏账计提比例等相关问题未能成功过会。

作为国内精装修服务提供商，中天精装应收账连年上涨遭质疑不断。据招股书显示，2017至2019年，中天精装应收账款净值分别为4.79亿元、6.14亿元、10.32亿元，占流动资产的比例分别为59.04%、51.34%和57.20%。应收账的大幅上涨无疑增加了中天精装的坏账风险，2017至2019年，应收账款坏账准备余额分别为0.71亿元、0.91亿元、1.27亿元。可见，每年光应收账款坏账，中天精装就要损失近亿元。

对此，中天精装在招股书中表示，公司应收账款占流动资产的比例较高，是建筑装饰行业普遍情况。建筑装饰行业为轻资产行业，流动资产占比较高，且主要业务活动将在建造服务完工后与客户逐步结算，导致应收账款占比普遍较高。随着公司业务规模的逐步扩大，应收账款余额占总资产的比例仍将保持较高水平。

值得关注的是，据2020年年报显示，2020年中天精装应收账款为“零”。应收账款为何是“零”？中天精装2020年度报告中的备注给出了答案，流向了应收款项融资。

据2020年年报显示，2020年12月31日，中天精装和第三方保理公司达成了应收账款保理安排并将账面价值为人民币176.51万元的应收账款质押给第三方保理公司，用于取得短期借款人民币176.51万元。

2020年12月31日，公司已质押的商业承兑汇票为人民币1037.790万元，用于取得短期借款人民币1037.790万元。

应收账款融资是指企业以自己的应收账款转让给银行并申请贷款，银行的贷款额一般为应收账款面值的50%-90%，企业将应收账款转让给银行后，应向买方发出转让通知，并要求其付款至融资银行。

2019年中天精装的应收款项融资为10.52亿元，2020年为13.95亿元，本质上中天精装的应收款并没有减少，只是用来质押。而质押不会拿到高于账面价值的金钱，中天精装的应收账款规模应该高于它的应收款项融资。

此外，中天精装1年以上应收账款持续超净利，毛利率连降七年，坏账计提也较同行宽松。据招股书显示，金螳螂、奇信股份、建艺集团、亚厦股份、金筑股份、广田集团6家可比上市公司一年以内到期的应收账款坏账计提准备比例平均值为14.16%，中天精装该比例为5%，低于可比上市公司平均值9.16个百分点。

同时，可比上市公司1-2年的应收账款坏账计提准备比例平均值为30%，中天精装该比例为10%，低于可比上市公司平均值20个百分点。

据悉，在首次IPO上会时，中天精装按账龄计提坏账准备比例低于行业平均水平，就曾被发审委质疑相关坏账计提是否充分、谨慎。

有业内专家表示：“坏账准备的计提在进行会计处理时，会增加计入利润表中的资产减值损失，这意味着如果企业在进行应收账款坏账准备计提时过于宽松，会虚增企业当期的营业利润。”

大客户过度“依赖”

除了应收账款遭质疑不断外，中天精装大客户的过度“依赖”也一直被人诟病。

中天精装主打批量精装修，据2020年年报显示，批量精装修业务占据了公司收入的99%以上，根据公司招股书披露的信息自2016年起，批量精装修业务便常年维持在公司营收99%以上的绝对份额。

其中，披露精装的客户主要是大型开发商，客户涵盖万科、保利、雅居乐、旭辉、招商蛇口、华侨城等国内大型地产商，其中万科企业股份有限公司（以下简称“万科地产”）是中天精装过去多年的第一大客户。

一直以来，中天精装对万科地产的“依赖”十分严重。据招股书显示，2017年至2019年，中天精装对万科地产的收入分别为3.71亿元、3.38亿元、6.87亿元，占中天精装当期营业收入的比例分别为39.54%、24.76%和29.36%，可见中天精装单一客户收入占比较高。

从近三年数据可以看出，虽然万科贡献的收入在持续下降，但仍然位于第一的位置。值得关注的是，据中天精装2020年报显示，只是透露了五大客户百分比，具体客户公司名称并未进行披露。另外，中天精装还改变了披露口径，将占营业收入的比重改为占年度销售的比例，但仍然有一个大客户的采购接近三成，至于是不是万科地产就不好说了。

其实，万科地产和中天精装的渊源可以追溯到2015年7月，上海万丰资产管理有限公司（以下简称“万丰资产”）用5320万元以9.59元/股的价格认购中天精装增发新股555万股，持股4.89％，成为公司唯一的外部投资方。由于万丰资产的唯一大股东为万科地产，因此在证监会在2017年11月10日发布的反馈意见中，证监会就中天精装与万科地产是否存在关联关系进行了询问。

2017年12月26日，万丰资产将其持有的公司555万股股份全部转让，万科地产成功从中天精装中抽身。针对依赖大客户万科地产的问题，中天精装在招股书中解释到，万科地产作为国内领先的房地产开发商之一，公司与万科地产的合作一方面源于其市场地位，另一方面与万科地产合作可以降低履约风险、提升市场知名度，但若万科地产因自身原因导致的生产经营方面发生重大不利变化，将会对公司业绩造成较大影响。

另外，中天精装还称，正在加大对新客户、新项目的开发力度，随着上市募集资金的到位，公司业务将进一步拓展，进一步降低公司客户相对集中的风险，使经营更趋稳健和成熟。

在房地产行业下行时代，拥有大量应收款和房产这种不能及时变现的资产，将会导致企业现金收入走弱、现金流承压，从而削弱其偿债能力，也将削弱企业的经营能力，给经营业绩带来风险。